Wichtige Woche für die Zentralbanken

Die Aktien bewegen sich nicht viel, der Dollar ist auf den höchsten Stand seit einer Woche gestiegen, der Goldpreis auf den niedrigsten Stand seit 10 Tagen, die Renditen der 10-jährigen US-Staatsanleihen liegen bei 4,05 %. Die Rufe nach "Pivot, Pivot, Pivot" werden laut.

Der FTSE 100 ist auf dem besten Weg, im Oktober um magere 2 % zu steigen. Ich sage nur mäßig, denn der Dow Jones Industrial Average ist auf dem besten Weg, um mehr als 14 % zuzulegen, was sein bester Monat seit 1976 wäre. Der DAX und der FTSE MIB sind im Oktober beide um rund 9 % gestiegen. Der Nasdaq Composite liegt trotz einiger miserabler Gewinne aus dem Technologiesektor immer noch bei einem Plus von fast 5 %, während der S&P 500 um fast 9 % gestiegen ist.

Die schwankenden Gewinne haben den Zug nicht allzu stark getroffen. Das liegt vor allem daran, dass so gut wie jeder davon ausgeht, dass die Fed ihre Zinserhöhungen ein wenig oder sehr viel langsamer vornehmen wird. Das Pivot-Narrativ scheint derzeit die Oberhand zu gewinnen. Es ist auch eine Reaktion auf den schrecklichen September, als die Märkte ein oder zwei Mal erschraken und die Renditen in die Höhe schossen.

Pantheon vertritt die Pivot-Perspektive und stellt fest, dass es "eindeutige Anzeichen für eine nachlassende Nachfrage nach Arbeitskräften, sinkende Investitionsabsichten von Unternehmen, sinkende Mieten und einen Zusammenbruch der Unterstützung für überdehnte Gewinnmargen gibt ... Veränderungen sind im Anmarsch ... was es viel wahrscheinlicher macht, dass die letzte Zinserhöhung der Fed im Dezember stattfinden wird".

Es hängt also viel davon ab, wie die Märkte die nächsten Schritte der Zentralbanken interpretieren. Bemerkenswert ist, dass EZB-Vertreter am Freitag erklärten, sie seien überrascht, dass der Markt die Anhebung der Leitzinsen um 75 Basispunkte in der vergangenen Woche als "dovish" ansah... jeder sieht einen Schwenk, wenn er nicht da ist.

Es wird erwartet, dass die Reserve Bank of Australia die Zinssätze erneut anhebt, aber die Frage ist, um wie viel. Die Marktteilnehmer sind sich nicht sicher, ob die RBA die Zinsen um 25 oder 50 Basispunkte anheben wird, und das ist der Kern der Debatte darüber, ob die Zentralbanken beginnen, das aggressive Tempo der Straffung der Geldpolitik, das wir in den letzten Monaten erlebt haben, in Frage zu stellen. Die Bank of Canada hat letzte Woche mit einer unerwartet geringen Zinserhöhung geglänzt. Aus dem Protokoll der letzten RBA-Sitzung geht hervor, dass es eine ausgewogene" Debatte über eine Anhebung um 50 oder 25 Basispunkte gab, aber der Ausschuss entschied sich für Letzteres, weil der Leitzins in kurzer Zeit erheblich angehoben worden war und die volle Wirkung dieser Anhebung noch bevorstand". Der stellvertretende RBA-Gouverneur Bullock fügte später in einer Rede hinzu: "Auch das internationale wirtschaftliche Umfeld hat sich deutlich verschlechtert". Vor diesem Hintergrund scheint eine Anhebung um 25 Basispunkte wahrscheinlicher zu sein - sollte sie darüber hinausgehen, könnte sie dem AUD Auftrieb verleihen.

Die US-Notenbank ist das Hauptereignis, und die Märkte sind auf eine weitere Anhebung um 75 Basispunkte eingestellt, eine vierte Anhebung in Folge, die den Leitzins auf 4 % anheben würde. Was weniger sicher ist, ist, was als nächstes kommt. Obwohl es einige Anzeichen für eine Verlangsamung der Wirtschaft gibt und das Verbrauchervertrauen sehr niedrig ist, ist der Arbeitsmarkt nach wie vor recht stark, und bisher hat die Fed die Inflation nicht nennenswert eingedämmt. Die PCE-Kerninflation stieg im September den zweiten Monat in Folge auf 6,6 %, aber die Fed-Beamten sehen möglicherweise vorausschauende Daten, die auf eine Verlangsamung hindeuten.

"Es ist an der Zeit, mit der Planung des Rücktritts zu beginnen", sagte Mary Daly, Präsidentin der Fed von San Francisco, vor einer Woche. Jerome Powell hat sich noch nicht geäußert, und es hängt viel von seinen Äußerungen in der Pressekonferenz ab, die auf die Zinserklärung folgt. Die Aufgabe der Fed, die sich ihrem Leitzins von 4,75 % nähert, wird darin bestehen, das Tempo zu drosseln, aber die Märkte davon zu überzeugen, dass sie noch nicht am Ende ist. Die Märkte haben sich von der Hoffnung leiten lassen, dass die Fed kurz vor dem Umschwenken steht. Das Risiko besteht also darin, dass die Fed den Kurs länger beibehält und die Zinsen über 5 % hinaus anhebt - vorausgesetzt, der Arbeitsmarkt hält sich und die Inflation bleibt hoch. Die Auswirkungen der Zinserhöhungen sind jedoch noch nicht wirklich spürbar, da die Straffung in einem so halsbrecherischen Tempo erfolgte, so dass wir auf dem Weg in das Jahr 2023 Dinge in der Wirtschaft sehen könnten, die es der Fed erlauben, ihre Aktivitäten zu verlangsamen und zu beenden. Auch das Wachstum der Geldmenge ist ein Thema, das man im Auge behalten sollte. Das Problem für die Fed besteht darin, dass die Inflationserwartungen steigen, sobald sie den Schwenk andeutet. Sie könnte das Tempo verlangsamen, aber sie wird nicht umschwenken. Es handelt sich nach wie vor um eine Bärenmarktrallye, und die Talsohle ist noch nicht erreicht, selbst wenn der SPX zunächst über 4.000 Punkte steigt.

In einer arbeitsreichen Woche für die Zentralbanken steht als nächstes die Bank of England an. Auch von ihr wird eine Zinserhöhung um 75 Basispunkte erwartet. Im letzten Monat hat sich viel verändert und die Erwartungen haben sich um mehrere Stufen verschoben. Die Ernennung von Jeremy Hunt zum Schatzkanzler, die anschließende Rücknahme der Mini-Budget-Maßnahmen und die Ankunft von Rishi Sunak in der Nummer 10 haben die Renditen von Staatsanleihen sinken und das Pfund steigen lassen - begünstigt durch makroökonomische Trends und einen schwächeren Dollar. Dies verschafft der Bank mehr Spielraum, und sie wird sich wahrscheinlich für 75 Basispunkte statt für 100 Basispunkte entscheiden, wie nach dem Mini-Budget im September erwartet worden war. ING nennt fünf Gründe, warum sich die Bank für nur 50 Basispunkte entscheiden wird: Das Pfund ist stärker, der Mini-Haushalt ist gescheitert, die Daten sprechen nicht für eine größere Anhebung (die Inflation von 10 % deutet IMHO auf das Gegenteil hin), eine Anhebung um 75 Basispunkte schafft einen Präzedenzfall und schließlich deutet die dreifache Spaltung im MPC beim letzten Mal darauf hin, dass es in dieser Woche nicht genügend Konsens für eine so große Anhebung gibt.  

Die Bank handelt gewissermaßen im Blindflug, nachdem die Regierung ihre Herbsterklärung auf den 17. November verschoben hat, obwohl sie vom Finanzministerium und dem OBR Hinweise auf die wahrscheinlichen Wirtschaftsprognosen erhält, die sie in ihre eigenen Berechnungen einbeziehen muss. Dies trägt vielleicht auch dazu bei, die monetären und steuerlichen Aspekte ein wenig voneinander zu trennen, was nicht schlecht wäre.

Beamte der Bank haben die Notwendigkeit einer Zinserhöhung betont, aber auch versucht, die Erwartungen zu dämpfen. Der stellvertretende Gouverneur für Geldpolitik, Ben Broadbent, hielt in der vergangenen Woche eine interessante Rede, in der er sich gegen die Annahme wandte, dass der MPC den Leitzins bis auf 5 % anheben würde, wie es die Märkte unterstellten. Diese Äußerungen waren der eindeutigste und direkteste Versuch zu sagen, dass der Markt bei der Einpreisung von Zinserhöhungen durch die Bank übertrieben hat. Die Märkte werden sich auch auf die Pläne der Bank zum Verkauf von Staatsanleihen konzentrieren.