Original-Research: Sto SE & Co.

Original-Research: Sto SE & Co. KGaA - von Montega AG

10.09.2024 / 17:46 CET/CEST
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Sto SE & Co. KGaA

     Unternehmen:               Sto SE & Co. KGaA
     ISIN:                      DE0007274136

     Anlass der Studie:         Update
     Empfehlung:                Kaufen (zuvor: Halten)
     seit:                      10.09.2024
     Kursziel:                  150,00 EUR
     Kursziel auf Sicht von:    12 Monaten
     Letzte Ratingänderung:     -
     Analyst:                   Patrick Speck (CESGA)

Feedback CMD: Jede Krise bietet auch Chancen

Wir haben vergangene Woche am Capital Markets Day von Sto in Kriftel bei
Frankfurt teilgenommen und mit CEO Rainer Hüttenberger, CFO Désirée Konrad,
IR Sandra Zeller und den anwesenden Investoren über die aktuelle Lage des
Konzerns gesprochen.

Kurzfristiges Krisenmanagement: Angesichts der derzeitigen Nachfrageschwäche
(H1-Umsatz: -7% yoy) hat der Vorstand einen Einstellungsstopp verhängt und
erwägt die Einführung von Kurzarbeit in Deutschland. Nichtsdestotrotz
rechnet Sto u.a. aufgrund von Nachholeffekten in H2 mit einer gegenüber H1
besseren Umsatzentwicklung, sodass wie saisonal üblich zum Halbjahr ein
leichter Vorratsaufbau betrieben wurde. Immerhin ist nach Einschätzung des
Managements kein Verlust von Marktanteilen auszumachen. Die schwächere
Performance gegenüber dem Peer und Zulieferer Rockwool (H1-Umsatz: +8% yoy)
führte der Vorstand insbesondere auf dessen geringeres Exposure in
Westeuropa (56% vs. Sto: 79%) und die im Gegenzug stärkere Stellung in
Osteuropa (19% vs. Sto: 10%) sowie Übersee (25% vs. Sto: 12%) zurück. Des
Weiteren verzeichne Sto ggü. Rockwool einen höheren Anteil im Bereich von
Einfamilienhäusern (EFH), die in der aktuellen Wohnbaukrise noch stärker als
der Geschosswohnungsbau unter Druck stehen (DE: Baugenehmigungen EFH
Jan.-Mai 2024: -31,5% yoy vs. Mehrfamilienhäuser: -21,7% yoy). Bei
potentiellen M&A-Schritten fasst Sto demnach auch Targets abseits der
europäischen Kernmärkte ins Auge, um eine stärkere regionale Diversifikation
der Erlösströme zu erzielen.

Akquisitionen vor Aktienrückkäufen: Ohnehin scheint der Vorstand
entschlossen, die mittlerweile wieder attraktiveren Multiples im Markt für
Unternehmenszukäufe zu nutzen, wofür Sto bei einem Cash-Bestand i.H.v. >320
Mio. EUR (inkl. Geldanlagen) bzw. einer Eigenkapitalquote von ca. 61% über
mehr als genügend Liquidität und Solidität verfügt. Eine Sonderausschüttung
der Barreserven (wie zuletzt 2015) oder ein Aktienrückkaufprogramm erachten
wir infolge der Aussagen des Managements hingegen als weniger
wahrscheinlich, wenngleich bei unserer Blitzumfrage unter den anwesenden
Investoren eine Mehrheit letzteres favorisierte.

Konzernstrategie 'under review': Neben anorganischen Wachstumschancen
diskutiert Sto intern zurzeit auch eine Anpassung der bislang 14
Kerninitiativen umfassenden Konzernstrategie. Die zukünftigen
Schwerpunktmaßnahmen sowie eine neue Mittelfristguidance für 2027 dürfte der
Konzern spätestens im April 2025 bekannt geben. Zuversichtlich zeigte sich
der Vorstand nach wie vor hinsichtlich kommender Impulse aus dem European
Green Deal, dessen im April 2024 verabschiedete Gebäudeeffizienzrichtlinie
bis Mitte 2026 eine Umsetzung in nationales Recht verlangt und eine
deutliche Erhöhung der heutigen EU-weiten Dämmfläche von ca. 200 Mio. qm
p.a. bedeuten dürfte. Kurzfristig steht darüber hinaus die Einführung der
ERP-Software SAP S/4 HANA im Fokus, die daraus im laufenden Jahr
resultierenden finanziellen Belastungen sind in der im Juli angepassten
Ergebnis-Guidance bereits berücksichtigt (EBIT 2025e: 62-82 Mio. EUR; H1:
29,3 Mio. EUR).

Fazit: Sto befindet sich zurzeit in einer herausfordernden Phase, die die
fundamentalen Qualitäten des Unternehmens aber unberührt lässt und dem
Management auch Chancen bietet. Investoren mit Weitsicht finden auf dem
aktuellen Bewertungsniveau (KGV 2025e: 12,0x; cash-bereinigt: 6,7x) u.E.
eine attraktive Einstiegsgelegenheit vor, sodass wir die Aktie mit einem
unveränderten Kursziel von 150,00 EUR nun auf 'Kaufen' hochstufen.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/30757.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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