Original-Research: Brockhaus Technologies AG - von Montega AG 31.07.2025 / 17:30 CET / CEST Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service der EQS Group.

Original-Research: Brockhaus Technologies AG - von Montega AG

31.07.2025 / 17:30 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Brockhaus Technologies AG

     Unternehmen:               Brockhaus Technologies AG
     ISIN:                      DE000A2GSU42

     Anlass der Studie:         Update
     Empfehlung:                Kaufen
     seit:                      31.07.2025
     Kursziel:                  25,00 EUR (zuvor: 31,00 EUR)
     Kursziel auf Sicht von:    12 Monaten
     Letzte Ratingänderung:     -
     Analyst:                   Christoph Hoffmann

Brockhaus erwartet EBITDA-Rückgang und nimmt Impairments bei beiden Töchtern
vor - Testat steht aus

Brockhaus hat jüngst Impairments in Bezug auf den Goodwill bei beiden
Töchtern bekanntgegeben. Aufgrund dessen rutscht der handelsrechtliche
Bilanzgewinn in den negativen Bereich und verhindert eine Dividendenzahlung
im laufenden Kalenderjahr. Ein Aktienrückkauf ist ohne HV-Beschluss durch
Umbuchung aus der Kapitalrücklage weiter möglich.

Darüber hinaus hat BKHT eine erste FY-Guidance veröffentlicht, die
umsatzseitig eine Steigerung von 15-25% yoy auf 225 bis 235 Mio. EUR
vorsieht (MONe: 231,0 Mio. EUR), die u.E. primär auf ein Wachstum des wenig
profitablen Rückläufergeschäfts bei BL zurückzuführen ist. Das adj. EBITDA
wird bei 50 bis 55 Mio. EUR erwartet (-15 bis -23% yoy; MONe: 50,5 Mio.
EUR). Während sich die Einführung einer marktüblichen Händlerprovision
zukünftig deutlich positiv auf das Ergebnis auswirken wird, dürften höhere
Kosten, darunter auch mehr Marketing und u.E. eine gedämpfte Absatzerwartung
zur rückläufigen EBITDA-Guidance führen.

Neue Händlerprovision als Gewinntreiber: Ab August führt BL eine
Händlerprovision ein, die bereits von nahezu allen Wettbewerbern erhoben
wird. Für den Endkunden wird dies u.E. keine Preiserhöhung mit sich bringen,
da von Händlern i.d.R. ein anbieterunabhängiger einheitlicher Leasingpreis
erhoben wird. Die Provision beträgt 6% des Verkaufspreises, wobei Händler
die Möglichkeit erhalten, durch das Anwerben von Neukunden Boni zu
verdienen, die mit der Fee verrechnet werden. Zudem ist die Gebühr auf 300
EUR pro Bike gedeckelt, sodass bei hochpreisigen Bikes effektiv ein
niedrigerer Prozentsatz anfällt. Wir rechnen in den nächsten Jahren mit
einer durchschnittlichen Gebührenhöhe von 4,8% auf das Verkaufsvolumen
(GMV). Die wirtschaftlichen Auswirkungen der Fee für Bikeleasing sind u.E.
enorm und belaufen sich bspw. bei einem von uns prognostizierten GMV in 2026
i.H.v. 486 Mio. EUR auf 23,3 Mio. EUR. Da keine weiteren Kosten anfallen,
erhöht die Fee das auf BKHT-Aktionäre entfallende EPS bei unterstellter
Steuerquote von 30% in 2026 um 0,81 EUR. Während wir der Fee-Einführung
positiv gegenüberstehen, da bereits alle u.E. relevanten Wettbewerber eine
vergleichbare Regelung implementiert haben und für den Endkunden u.E. keine
Preiserhöhung anfällt, sehen wir den jüngst strategisch bestätigten
Personalaufbau sowie die Ausweitung der Marketingausgaben im weiter
schwierigen Marktumfeld deutlich kritischer (MONe: ~15-20 Mio. EUR p.a.).
Bereits in Q1 lagen die operativen Kosten (Personalkosten und sbA abzgl.
sbE) von BL bei 15,0 Mio. EUR (~11,0 Mio. EUR pro Quartal in 2024), was den
positiven Effekt der Fee weitgehend relativiert.

Neues Gutachten impliziert Bewertung von 500 Mio. EUR für Bikeleasing: Im
Rahmen eines neuen Gutachtens von PwC wurde der Equity-Value von BL auf 500
Mio. EUR geschätzt (zuvor: ~750 Mio. EUR), was einen Wert pro Aktie von rd.
25,00 EUR impliziert.

Prognosen angepasst: Da sich die Marktbedingungen u.E. weder in Bezug auf
die Neuverkaufszahlen noch in Bezug auf die Gebrauchtmarktpreise signifikant
verbessert haben, passen wir u.a. unsere erwartete Rohmarge des
Rückläufergeschäfts für 2025 auf 0% an, was auch die u.E. anhaltenden
operativen Herausforderungen der Gruppe sowie den schwierigen Arbeitsmarkt
mit überdurchschnittlich vielen Kündigungen widerspiegelt.Kündigungen wirken
sich negativ aus, da diese zu einer vorzeitigen Rücknahme des Rads führen
können und je nach Preislage auf dem Gebrauchtradmarkt zu Verlusten für
Bikeleasing führen. Unsere erwarteten Neuverkaufszahlen erhöhen wir aufgrund
eines u.E. besser als initial erwarteten Q2 leicht von 125k auf 129k.
Aufgrund der weiter hohen Unsicherheiten bzgl. des Testats, der
Refinanzierung bei IHSE und der insgesamt stark eingeschränkten
Informationslage erhöhen wir zudem das Beta unseres DCF-Modells von 1,6 auf
1,8. Zudem haben wir unsere Erwartungen an die langfristig im Terminal-Value
erzielbare EBIT-Marge angepasst und dabei die höhere Wettbewerbsintensität
bei IHSE und Bikeleasing sowie die neue Händler-Fee und deutlich höhere
Kosten bei Bikeleasing reflektiert.

Fazit: Auch nach dem jüngst angekündigten Impairment steht das Testat weiter
aus. Zudem dürfte IHSE auch in 2025 nur ein knapp mittleres einstelliges
EBITDA erzielen, was unterhalb der Holdingkosten liegt. Bei Bikeleasing
dürfte die Einführung einer Händler-Fee zu einem signifikanten Gewinnsprung
führen, wobei die operativen Herausforderungen, insbesondere im
Resale-Geschäft von Leasingrückläufern, weiterhin bestehen und sich die
höheren antizyklischen Marketing- und Funktionskosten gegenläufig auswirken.
Wir bestätigen unser Rating mit einem reduzierten Kursziel von 25,00 EUR.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit
klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst
Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch
erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als
ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert
sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung
von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig
orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär
aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega
zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde
Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen
Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
https://eqs-cockpit.com/c/fncls.ssp?u=69200efe9b862b2242253a70ab802026

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
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