Oracle: La apuesta de alto riesgo por la inteligencia artificial

La carrera por dominar la infraestructura de inteligencia artificial está sometiendo a Oracle a una presión financiera sin precedentes. Los resultados del segundo trimestre de su año fiscal 2026 han encendido las alarmas, revelando una estrategia de crecimiento acelerado que está tensionando al máximo su estructura de capital y su perfil crediticio.

Los números operativos muestran un dinamismo claro, pero con un precio enorme. Los ingresos trimestrales alcanzaron los 16.100 millones de dólares, un 14% más que el año anterior, aunque quedaron unos 150 millones por debajo de las expectativas. El segmento estrella, la nube, registró 8.000 millones de dólares, impulsado por un crecimiento del 68% en infraestructura.

La señal más potente de demanda futura son las Obligaciones de Rendimiento Pendientes, que se dispararon un 438% interanual hasta los 523.000 millones de dólares. Sin embargo, cumplir con esta cartera de pedidos requiere una inversión descomunal. Los gastos de capital (Capex) del trimestre fueron de 12.000 millones, muy por encima de los 8.250 millones previstos. La previsión de Capex para todo el año fiscal 2026 se ha elevado a 50.000 millones.

Este ritmo de inversión ha tenido un impacto inmediato en la caja: el flujo de caja libre se hundió a -10.000 millones de dólares en el trimestre. Mientras, la deuda total de la compañía ronda ya los 100.000 millones.

El mercado de crédito envía una señal clara

La reacción de los inversores en renta variable ha sido negativa, con la acción cayendo un 13,6% en la última semana. No obstante, el verdadero termómetro del riesgo se lee en el mercado de bonos. El coste de asegurarse contra un posible impago de la deuda de Oracle ha alcanzado su nivel más alto desde abril de 2009.

Los Credit Default Swaps (CDS) a cinco años se ampliaron a 139 puntos básicos. Algunos bonos de la empresa, a pesar de mantener una calificación de grado de inversión, cotizan con spreads propios de la deuda de alto rendimiento. Por ejemplo, el spread de un bono al 6% con vencimiento en 2055 aumentó 19 puntos básicos, hasta 196.

Esta nerviosismo ha llevado a analistas de crédito de grandes bancos, como Barclays y Morgan Stanley, a recomendar explícitamente el uso de CDS de Oracle como cobertura. Es un indicio de la creciente preocupación por su solvencia.

La logística, un cuello de botilla para los megaproyectos de IA

La ejecución de los grandes contratos de infraestructura se enfrenta a desafíos prácticos. Informaciones sobre posibles retrasos en centros de datos para OpenAI en Estados Unidos, supuestamente pospuestos de 2027 a 2028, han añadido incertidumbre. Oracle ha negado estos retrasos, afirmando que cumple todos los hitos.

La alianza con OpenAI, valorada en unos 300.000 millones de dólares, es central para la estrategia de la compañía. Proyectos como el gigantesco "Project Jupiter" en Nuevo México, con una inversión planeada de más de 160.000 millones, ilustran los plazos involucrados:
* La fabricación de grandes transformadores puede tardar entre cuatro y cinco años.
* Las turbinas de gas industriales pueden tener plazos de entrega de seis a siete años.

Cualquier demora en esta cadena de suministro afecta directamente a los ingresos, la rotación de capital y las necesidades de refinanciación.

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División entre los analistas bursátiles

La comunidad analística ha respondido con una mezcla de ajustes a la baja y cautela. Tras la publicación de resultados, al menos 13 firmas recortaron sus objetivos de precio, aunque no abandonaron sus recomendaciones de compra de forma unánime.
* Citi bajó su objetivo de 375 a 370 dólares, manteniendo su recomendación de compra.
* UBS lo recortó más significativamente, de 380 a 325 dólares, también con un "Buy".
* HSBC se mantiene positivo con un objetivo de 382 dólares.
* En el extremo contrario, hay valoraciones negativas con objetivos que llegan hasta los 175 dólares.

El analista de RBC, Rishi Jaluria, resume la duda clave: el reto no es solo la gran cartera de pedidos, sino cómo financiarla y convertirla en flujos de caja reales.

Un perfil financiero más frágil que el de sus pares

Al comparar a Oracle con otros gigantes tecnológicos, su posición relativa parece más débil.
* Sus pasivos netos son de aproximadamente 100.000 millones de dólares.
* Su calificación crediticia es BBB, apenas dos escalones por encima del ámbito especulativo.

Competidores como Google, Meta, Amazon y Microsoft disfrutan de posiciones de caja más sólidas, flujos de caja libres positivos y calificaciones entre A y AA.

Citi estima que Oracle necesitará emitir entre 20.000 y 30.000 millones de dólares en nueva deuda anualmente durante los próximos tres años. Su emisión de bonos de septiembre, por 18.000 millones, ya fue una de las mayores en la historia tecnológica. Fitch prevé un flujo de caja libre negativo antes de dividendos de más de 11.000 millones para este año y el próximo.

Concentración de riesgo en clientes de IA

Otro factor de vulnerabilidad es la dependencia de unos pocos grandes clientes en el ámbito de la IA. Mientras que Meta y Nvidia son rentables, otros socios clave como OpenAI y xAI están quemando cantidades ingentes de capital.
* Proyecciones internas de OpenAI anticipan un desembolso acumulado de unos 115.000 millones de dólares hasta 2029.
* Estimaciones externas apuntan a posibles pérdidas operativas de hasta 500.000 millones para 2030.

Si estos modelos de negocio tardan más de lo esperado en ser rentables o se enfrentan a problemas de financiación, Oracle podría sufrir directamente en la utilización de su capacidad y en sus ingresos contractuales.

En cuanto a valoración, la acción sigue cotizando con un ratio precio-beneficio futuro (Forward P/E) de 29,56, un 56% por encima del promedio de sus pares en la nube, a pesar de la reciente corrección.

Conclusión: Todo o nada en la era de la IA

Oracle se encuentra en una encrucijada. Para asegurar un puesto en la primera línea de la infraestructura de IA, la dirección ha optado por una estrategia de una intensidad capital sin precedentes, asumiendo una deuda creciente. La caída del flujo de caja libre, el aumento del coste de la financiación y la tensión en el mercado de bonos evidencian que el margen de maniobra se está reduciendo.

Los próximos trimestres serán cruciales para determinar si la compañía puede transformar su monumental cartera de pedidos en ingresos recurrentes, recuperar la generación de caja positiva y proteger su calificación crediticia. De lo contrario, se arriesga a un círculo vicioso de financiación más costosa y un escrutinio aún mayor sobre una valoración que, pese a todo, sigue siendo elevada.

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