Netflix enfrenta la presión en su adquisición de Warner Bros. Discovery

El consejo de administración de Warner Bros. Discovery (WBD) ha rechazado por unanimidad la oferta hostil mejorada presentada por Paramount Skydance, confirmando así su compromiso de fusionarse con Netflix. A pesar de este respaldo, las acciones de Netflix cotizan aproximadamente un 30% por debajo de su máximo de mediados de 2025, reflejando la preocupación del mercado por el elevado volumen de la transacción, valorada en 82.700 millones de dólares, y los posibles obstáculos regulatorios.

Desde ayer, Paramount ha incrementado la presión sobre los accionistas de WBD. La empresa defiende que su oferta en efectivo de 30 dólares por acción representa un mejor valor, y hace referencia al pobre debut bursátil de Versant Media, la filial de cable de Comcast.

Las acciones de Versant han caído alrededor de un 18% desde su estreno en bolsa el 5 de enero. Paramount interpreta esto como una señal de que los canales de televisión lineal de Discovery Global podrían recibir una valoración de mercado muy baja, quizás incluso nula o negativa.

Además, Paramount advierte que el componente en efectivo del acuerdo con Netflix, fijado en 23,25 dólares por acción de WBD, podría reducirse hasta los 20 dólares si WBD asume un nivel de deuda similar al de Versant. Su oferta pública de adquisición permanece vigente hasta el 21 de enero, aunque es susceptible de ser extendida.

La solidez financiera de Netflix marca la diferencia

La decisión del consejo de WBD se basó en varios factores clave. No consideró la propuesta de Paramount como una "Oferta Superior" según los términos del acuerdo de fusión con Netflix, a pesar de la promesa de capital de 40.000 millones de dólares de Larry Ellison, cofundador de Oracle.

Los puntos críticos fueron el alto requerimiento de financiación y el riesgo asociado a Paramount, la posición financiera más sólida de Netflix y las elevadas penalizaciones por ruptura del acuerdo con el gigante del streaming.

El desafío financiero de Paramount
La oferta de Paramount requiere aproximadamente 94.650 millones de dólares en financiación propia y ajena, casi siete veces la capitalización bursátil de WBD, que ronda los 14.000 millones. El consejo de WBD calificó este volumen como excepcionalmente alto y conlleva un riesgo significativo de que la operación no se concrete.

Netflix presenta un perfil financiero diametralmente opuesto:
- Capitalización de mercado: unos 400.000 millones de dólares.
- Calificación crediticia de grado de inversión (A / A3).
- Flujo de caja libre esperado para 2026: más de 12.000 millones de dólares.
- Compromisos de financiación de deuda por 59.000 millones de dólares de Wells Fargo, BNP Paribas y HSBC.

Comparativa de las condiciones
El acuerdo con Netflix ofrece a los accionistas de WBD:
- 23,25 dólares en efectivo por acción.
- Acciones ordinarias de Netflix con un valor objetivo de 4,50 dólares por acción de WBD (mecanismo de collar incluido).
- Participaciones en Discovery Global, la unidad escindida de televisión lineal.

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Paramount insiste en que su oferta exclusivamente en efectivo es superior. No obstante, el consejo de WBD señala que abandonar el trato con Netflix acarrearía costes de terminación de unos 4.700 millones de dólares, incluyendo una tasa de rescisión de 2.800 millones a favor de Netflix.

El camino regulatorio y el calendario

Netflix ya ha presentado la notificación requerida bajo la ley Hart-Scott-Rodino y mantiene un diálogo estrecho con las autoridades antimonopolio, como el Departamento de Justicia de EE.UU. y la Comisión Europea. Se prevé que la transacción se complete en un plazo de 12 a 18 meses desde su anuncio, el 5 de diciembre de 2025.

Un aspecto favorable es que la estructura de financiación no está sujeta a la revisión del Comité de Inversión Extranjera en los Estados Unidos (CFIUS), lo que elimina un posible escollo regulatorio adicional.

Rendimiento bursátil y valoración

La acción de Netflix ha retrocedido cerca de un 27% desde octubre de 2025, cuando comenzaron los rumores sobre la posible adquisición. Cotiza alrededor de 90,50 dólares, lo que implica un ratio precio-beneficio forward de aproximadamente 28, tomando el consenso de beneficio por acción para 2026 de 3,23 dólares.

Algunos analistas consideran que la valoración sigue siendo exigente. CFRA rebajó su recomendación de "Compra" a "Mantener" tras el anuncio del acuerdo, citando el aumento del endeudamiento y las revisiones regulatorias pendientes.

En los últimos doce meses, Netflix (+3,7%) ha quedado muy por detrás del avance del Nasdaq Composite (+18%). Un motivo fundamental es su menor exposición directa a la narrativa de valoración en torno a la inteligencia artificial generativa, en comparación con otras grandes tecnológicas.

Próximos catalizadores: resultados financieros y fechas clave

El 20 de enero, Netflix publicará los resultados del cuarto trimestre de 2025. Las estimaciones del consenso apuntan a:
- Beneficio por acción: 0,55 dólares.
- Ingresos: 11.970 millones de dólares.
- Crecimiento interanual: +27,9% en el beneficio y +16,8% en los ingresos.

En la conferencia telefónica con los co-CEOs Ted Sarandos y Greg Peters, se espera que la estrategia de integración de Warner Bros. y el estado del proceso regulatorio centren el debate. El negocio publicitario, que se duplicó en 2024 y, según la compañía, volverá a más que duplicarse en 2025, será también seguido con gran atención.

A corto plazo, el 21 de enero podría generar volatilidad, al expirar la oferta actual de Paramount. La decisión de Paramount de retirarla o ampliarla podría ofrecer una nueva señal sobre la dirección futura de la cotización.

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