La puja multimillonaria por Warner Bros. sacude a Netflix

El panorama del entretenimiento global se encuentra convulsionado por una de las batallas de adquisición más significativas de las últimas décadas. Netflix se ha visto sorprendida por una oferta hostil de Paramount Skydance, que busca arrebatarle la compra de Warner Bros. Discovery. Esta contienda ha introducido una notable volatilidad en la cotización de Netflix, que se sitúa aproximadamente un 29 % por debajo de su máximo de junio de 2025.

El pasado 5 de diciembre, Netflix hizo pública una oferta vinculante para adquirir Warner Bros. Discovery. La transacción, valorada en torno a los 82.700 millones de dólares (Enterprise Value), se estructura de la siguiente manera:

• Valor del capital (Equity Value): Alrededor de 72.000 millones de dólares.
• Oferta por acción: 27,75 dólares por cada título de Warner Bros. Discovery (WBD).
• Composición del pago: Una combinación de efectivo y acciones.
  • 23,25 dólares en efectivo por acción.
  • 4,50 dólares en acciones de Netflix por cada acción de WBD.

Para garantizar el valor de la parte accionaria, se ha establecido un mecanismo de protección (collar). Los accionistas de WBD recibirán acciones de Netflix por valor de 4,50 dólares siempre que el precio promedio de Netflix durante los 15 días previos al cierre se mantenga entre 97,91 y 119,67 dólares.

La financiación del componente en efectivo, que asciende a unos 60.000 millones de dólares, procederá de:
1. Aproximadamente 10.000 millones de las reservas de liquidez de Netflix.
2. Alrededor 50.000 millones obtenidos mediante nueva deuda, con compromisos de financiación de Wells Fargo, BNP y HSBC.

La lógica estratégica detrás de la operación

Para Netflix, la adquisición representaría un salto cualitativo en su modelo de negocio. Integraría un catálogo de contenidos emblemático que incluye:
* Toda la biblioteca de HBO (con series como Game of Thrones y The Sopranos).
* Franquicias globales como Harry Potter.
* El universo de contenidos de DC.
* Clásicos cinematográficos y series de gran éxito como The Wizard of Oz y The Big Bang Theory.

Significativamente, Netflix ha señalado que mantendría la estrategia de estrenos cinematográficos de Warner Bros., marcando un distanciamiento de su anterior enfoque prioritario en el streaming.

Las proyecciones financieras de la compañía anticipan:
* Ahorros anuales en costes de entre 2.000 y 3.000 millones de dólares a partir del tercer año tras la fusión.
* Una contribución positiva al beneficio por acción (EPS GAAP) desde el segundo año.

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La contraoferta hostil de Paramount Skydance

Tan solo tres días después, el 8 de diciembre, Paramount Skydance lanzó una oferta pública directa a los accionistas de Warner Bros. Discovery, desafiando el acuerdo con Netflix. Su propuesta es considerablemente más alta y simple:

• Oferta por acción: 30 dólares en efectivo por cada acción de WBD.
• Volumen total de la transacción: Aproximadamente 108.400 millones de dólares.

Esta cifra supone:
* Una prima del 139 % sobre el precio de cotización de WBD del 10 de septiembre de 2025.
* Unos 17.600 millones de dólares adicionales en efectivo para los accionistas en comparación con la oferta de Netflix.

David Ellison, CEO de Paramount, dejó clara su determinación en la UBS Global Media and Communications Conference, afirmando que su intención es "terminar lo que hemos comenzado".

La oferta está respaldada financieramente por:
* Inversiones de capital de la familia Ellison y de RedBird Capital.
* 54.000 millones de dólares en financiación de deuda comprometida por Bank of America, Citi y Apollo Global Management.
* Fondos adicionales de vehículos de inversión soberana de Oriente Medio, incluido el Public Investment Fund de Arabia Saudí.

Dos propuestas con perfiles radicalmente distintos

La disyuntiva para los accionistas de Warner Bros. Discovery es nítida:

• Valor y estructura: Paramount ofrece un precio mayor (30 dólares) íntegramente en efectivo. Netflix propone 27,75 dólares, parte en efectivo y parte en acciones de su propia compañía.
• Financiación: La oferta de Netflix se basa en una mezcla de caja propia y deuda bancaria. La de Paramount se sustenta en una elevada apalancamiento, capital privado y fondos soberanos.
• Perspectiva estratégica: Netflix plantea una integración en su plataforma global de streaming, con sinergias a largo plazo. La oferta de Paramount se centra en maximizar el valor inmediato en efectivo para el accionista, sin detallar públicamente una estrategia operativa integral para el negocio combinado.

En esencia, la elección se reduce a optar por una ganancia inmediata y segura en metálico o por participar en el futuro proyecto combinado de Netflix, asumiendo tanto sus riesgos de integración como su potencial de crecimiento.

El camino por delante

Las próximas semanas estarán dominadas por la respuesta formal del consejo de administración de Warner Bros. Discovery, posibles contraofertas mejoradas y el escrutinio regulatorio. El desafío para Netflix será demostrar que el valor estratégico a largo plazo de su propuesta, incluidas las sinergias y la participación en el capital del grupo fusionado, supera el atractivo del pago al contado y superior de Paramount Skydance.

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